（来源：晨明的策略深度思考）
]article_adlist-->本文作者：刘晨明/郑恺联系人：毕露露
报告摘要
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本周，市场关于成长板块交易拥挤度、持仓拥挤度的讨论很多，我们发布了两篇报告供各位领导参考：
《时代变了：拥挤度和集中度指标应避免刻舟求剑》
《当高景气依然稀缺，抱团只是结果：公募基金Q1配置分析》
]article_adlist-->这篇文章我们进一步讨论，本周26年美联储降息预期再有反复，AI产业会有何影响？
股票市场最友好的环境是“戴维斯双击”，但大多数时候两难全，26年的科技产业也是如此。
一方面，高油价及地缘局势使得美联储降息预期反反复复。前期，美联储年内的降息预期一度降至接近0%的水平，本周随着局势变化、年内不降息概率再度抬升至76%。
另一方面，AI产业26年的商业化进展提速，也驱动了全球代表公司的盈利预测上调。
如果分子端（基本面）和分母端（贴现率）背离，成长产业会如何定价？
历史上中美多段案例指向：高增长可以战胜不友好的利率环境，可以概括为“顶着加息上涨”。
我们在《抛开美伊冲突和高油价，未来哪些行业可能保持独立高景气？》中，复盘了99年科索沃战争-油价抬升-美国通胀-美联储加息，对美国大盘和科网泡沫的影响。
其余类似的案例主要有：
（1）99年科网：科索沃战争，高油价-美国通胀-加息周期，科网泡沫化
（2）23年AI：俄乌冲突后的加息周期，而AI大模型密集发布，卖铲人带动纳指跑赢
（3）13年A股移动互联网萌芽：钱荒格局，TMT结构牛市
（4）16-17年供给侧改革：中美共振紧缩，周期股牛市
（5）21年新能源高速渗透期：美联储加息、国内去杠杆，新能源产业牛市
（每段案例详细的来龙去脉，请查阅正文）
核心原因：分子端增速足够高，即便贴现率小幅抬升、也不影响未来价值的折现
（1）宏观经济放缓，不等于产业或龙头公司降速
加息抑制广谱需求、或对宏观经济造成影响；但技术驱动的产业周期更为独立，例如21年中国地产下行叠加通胀压力抬升，但不阻碍新能源的加速渗透。
（2）宏观流动性紧缩，也不等于微观流动性紧张
利率抬升对应着广义流动性收紧，但股票市场的微观流动性由更多因素共同决定。如果成长产业带动生产效率提升，会吸引增量资金，例如99年美国共同基金发展、个人投资者入市，21年A股公募基金的快速发展等。
（3）市场对高利率有容忍度，前提是龙头公司当年的业绩兑现度都不错，折现到当下的股价价值并未受到太大损耗
中美几段案例中，标杆公司的利润增速多在50%、80%以上，在如此高的增速下，FY1的动态PE可以给到30-50X，并未受到利率中枢抬升的影响。
（4）但一旦高增长不可持续，增速下滑时期，即便流动性宽松也无济于事
我们在“景气投资”方法论中对于“边际放缓”有两个经验规律数字：30% & -50%。
代表案例如2000年的科网（千年虫未出现）、2022年的新能源，降速本身带来估值的快速下跌，而流动性宽松也无法支撑估值。
回到当下：保持对AI产业高景气的跟踪验证，比担忧美债利率、拥挤度或集中度，更为重要
今年AI产业支撑全球多个股指不但未下修，反而上修利润。在高速利润增速下，未来增长向当下折现，贴现率小幅变化不会对股价产生剧烈影响。
不过科技产业瞬息万变，我们保持对于全球产业进展的高频跟踪，除了下周发布完毕的A股一季报之外，美股核心公司在4月30日左右的业绩披露及前瞻指引也值得重点跟踪（详见下表）。
结构重于仓位，配置上继续推荐今年独立高景气的四条线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外算力链；④AI短剧漫剧。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
报告正文
本期话题：美联储降息预期反反复复，如何影响成长股？
（一）26年美联储降息预期反复，AI产业会有何影响？
一方面，美伊冲突爆发以来，26年全球货币宽松的预期面临几轮修正，本周美联储年内不降息的概率再度抬升至76%。澳大利亚央行已加息，欧洲央行可能进入加息周期，以应对能源价格上行带来的通胀韧性；美联储年内的降息预期一度降至接近0%的水平，本周随着局势变化、年内不降息概率再度抬升至76%。
另一方面，今年全球AI商业化进展加速，并带动全球相挂钩的重点公司、股指盈利预测上修。今年以来AI发展提速，体现为两个点：（1）商业化加速：Coding为代表的模型性能提升→OpenClaw为代表的Agents爆发→Tokens调用爆发→Anthropic为代表的大厂收入上修；（2）即期业绩支撑：A股AI产业链一季报高增，美股已披露的TSMC等业绩高增。
如果年内全球央行货币政策再有变化，或中国、美国利率中枢抬升，如何看待对于科技产业的影响？当流动性（代表分母端）和基本面（代表分子端）出现阶段性背离，市场会如何定价？（二）核心结论：增长才是硬道理，景气高增长可以战胜不友好的利率环境
我们在《抛开美伊冲突和高油价，未来哪些行业可能保持独立高景气？》中，复盘了99年科索沃战争-油价抬升-美国通胀-美联储加息，对美国大盘和科网泡沫的影响。
从99年的科网表现来看：美股科网产业基本面高增、战胜了流动性紧缩、科网估值泡沫化。由于预期千禧年的到来会进一步驱动小企业/个人的换机周期，科网业绩的繁荣战胜了利率抬升的影响，纳指创出新高。
事实上，除了99年科网时期，A股历史上、美股历史上这样的案例还有很多，我们整理在下表。
核心结论是：当产业的景气度保持在高速增长阶段，当龙头公司当年或次年预期能够实现较高的增长，那么股价表现依然强劲，即业绩高增速可以战胜流动性紧缩。
总结历史几段案例，我们发现，当存在明确产业趋势时，即便流动性格局出现逆转、利率中枢抬升，对于利润增速很高的公司，折现到当下的价值也并未受到太大的损耗。
几个可能的解释如下——
1.宏观经济放缓，不等于产业或龙头公司降速
央行加息可能抑制广谱需求而对经济造成负面影响，对大盘股、市场指数造成抑制。但产业发展趋势一旦启动，受到的宏观冲击有限，例如21年中国地产进入下行周期叠加通胀压力抬升，但新能源进入高速渗透阶段。
2.宏观流动性紧缩，不等于微观流动性紧缩
基准利率或无风险利率抬升对应着广义流动性收紧，但股票市场的微观流动性只是广义流动性中的一个“蓄水池”，不一定会同步紧缩。例如99年科网时期，美国共同基金及个人投资者仍带来源源不断的增量资金，21年A股公募基金的发展也带来了微观流动性的改善。
3.市场对高利率有容忍度，前提是龙头公司当年的业绩兑现度都不错，折现到当下的股价价值并未受到太大影响
下表可见，大多数相关产业龙头公司的利润增速在50%、甚至100%以上，在这么高的增速面前，FY1的PE动态估值基本上可以给到30-50X，并未受到利率中枢抬升的影响。
当然，如果高增速无法延续（例如22年的新能源），那么市场对于估值的容忍度会相应下降。
4.一旦我们观察到产业趋势的预期开始有边际走弱的迹象，即使再当年还维持较高的利润增速，也应当果断止盈，这可能是景气投资中最重要的“纪律”
例如2000年的科网产业，22年的新能源产业，当增速下滑，那么流动性环境宽松也无济于事。
（三）美股案例：99年科网泡沫，23年AI浪潮
1. 案例一，1999-2000年科网泡沫：千年虫换机潮 vs. 科索沃战争与加息
（1）分母端：科索沃战争、油价抬升，引发流动性紧缩。
1999年，地缘战争和油价，是“金发女孩”叙事终结的重要因素。亚洲金融危机结束之后，全球通缩周期反转，商品价格开始回暖。此外，1999年初OPEC与非OPEC联合减产，叠加上科索沃战争爆发（1999年3-6月），战争威胁巴尔干与地中海运输，市场担忧供应中断，油价从10美元/桶持续涨到30多美元/桶。此时，美国的CPI通胀也迅速抬头，美联储于1999年6月重新进入加息周期，联邦基金利率由4.75%加至2000年5月的6.5%。
（2）分子端：“千年虫”（Y2K）驱动98-99年科网高景气。
纳斯达克指数在加息周期中延续的强势行情，离不开分子端“千年虫”换机潮支撑的高景气预期。在OCC、FDA及国防部等机构要求优先修复系统bug的政策指令下，全球政府和企业在1998-1999年开启了对老旧服务器、大型机、个人PC及软件操作系统的“恐慌性采购”，彻底点燃了分子端的换机狂潮。
1997-1998年，科技巨头的基本面已经有所下滑；但Y2K带来的订单爆发预期，形成了1998-1999年科网龙头“短暂的繁荣”。
（3）市场表现：科网泡沫化
道琼斯工业指数随加息即陷入震荡，但纳指疯狂上涨、9个月后才见顶。道琼斯工业指数于1999年Q3受高油价与加息的双重压制回踩，在Q4短暂冲高后于2000年1月率先见顶。而纳斯达克指数则延续强势上行趋势，自1999年6月美联储首次加息直至2000年3月才最终见顶、累计上涨91%，指数高点滞后加息9个月。
独立的产业高景气，可以战胜高油价和加息。重点考察具备实质盈利能力的纳斯达克100指数。数据显示，在Y2K带来的高景气预期驱动下，1999年纳斯达克100指数的EPS增速飙升至60%，静态市盈率（TTM）更是超过了90x；在Y2K高景气预期下，高估值并未受到战争-油价-加息的影响。
2.案例二： 2022-2023年，AI产业爆发 vs. 俄乌冲突后持续紧缩
（1）分母端：俄乌冲突扰动，美联储剧烈紧缩
2022-2023年，全球市场仍处于俄乌冲突的“阴霾”之中，美联储持续紧缩，油价高位运行。美联储延续加息进程、将政策利率维持二十年高位（5.25-5.5%）。同时长端利率与大宗商品价格同样对市场施压，2023年8月杰克逊霍尔年会鲍威尔讲话整体偏鹰，带动美债收益率进一步上行，同期布伦特原油价格维持在80美元以上的高位。高油价与高利率的双重约束持续压制市场流动性环境，形成了与1999年科网行情相似的宏观背景。
（2）分子端：ChatGPT引爆AI大模型元年
2022年底至2024年初，分子端迎来了AI大模型的元年，技术迭代加速。2022年11月ChatGPT发布，引爆全球生成式AI热潮。2023年作为“大模型元年”，各大巨头陆续推出生成式AI模型——OpenAI、谷歌、Meta等巨头密集推出GPT-4、Bard、Llama 2等大模型；微软加码投资OpenAI，英伟达数据中心业务营收持续超预期。进入2024年，Sora、Gemini 1.5 Pro、Claude 3等新品接力，模型能力从文本向多模态拓展。
2023年美股Mega7交出了相当靓丽的财报， AI产业周期对基本面的拉动在龙头公司财报中得到充分验证。以英伟达为代表，受益于全球科技巨头对算力芯片的大量采购需求，公司2023年中报净利润增速达到262.0%、年报增长至581.3%。亚马逊等巨头同样迎来业绩拐点，谷歌和Meta的净利润增速更是从2022年的大幅负增长迅速扭转。AI算力需求与应用落地持续推动龙头盈利修复，为科技板块行情提供坚实的基本面支撑。
（3）市场表现：纳指上涨并跑赢
2023年纳指上涨超过40%，未受到持续紧缩的影响。尽管2023年海外流动性环境持续偏紧、基准利率持续抬升，理论上高利率会对成长板块估值形成压制；但在AI产业周期驱动下，市场股价主要定价爆发的产业趋势，以科技产业为代表的纳斯达克指数2023年全年上涨43.4%，而同期因受利率抬升利空影响的罗素2000明显表现更差。
（四）A股案例：13年移动互联网、16-17年供给侧改革、21年新能源
1. 2013年移动互联网浪潮：“钱荒”中的结构性牛市
（1）分母端：国内“钱荒”+美联储缩减QE，流动性极端收紧
2013年，“钱荒”与内外流动性共趋紧缩，市场遭遇极端压力测试。2013年，国内金融市场经历罕见“钱荒”，为规范影子银行与同业业务扩张，央行在6月中下旬主动收紧流动性投放，银行间市场隔夜拆借利率（SHIBOR）一度飙升至13.44%的历史极端水平，6月20日当天甚至有部分交易以30%的资金利率成交。多家银行出现实质性头寸违约，银行间支付清算系统一度延迟。同期，美联储释放缩减QE信号，10年期美债收益率三个月内飙升超100bp，全球流动性同步收紧。
（2）分子端：4G基站放量，手游与移动互联网产业快速发展
4G基站放量与移动互联网渗透陡增，中观景气链条清晰验证。2013年起，移动通信基站设备建设进入新一轮上行期，移动互联网市场规模增速也在80%以上。手游作为应用端代表，2013年其规模增速进入爆发阶段。从产业传导逻辑来看，基站建设、网络覆盖到应用落地的景气链条清晰可证，4G基站放量带动移动互联网渗透率陡增，产业高景气为创业板超额收益提供了坚实支撑，有效对冲了流动性紧缩的负面冲击。
2013-2014年，移动互联网产业景气传导至上市公司业绩，TMT龙头迎来高速业绩。以掌趣科技、网宿科技为代表，净利润增速持续上行。掌趣科技从2012年报的47.8%提升至2013年报的86.7%，2014年中报进一步攀升至145.3%；网宿科技2014年中报净利润增速高达246.7%，全年维持100%以上。神州数码、奥飞娱乐等 TMT龙头同步实现业绩高增，移动互联网产业的高景气在龙头公司财报中得到充分验证。
（3）市场表现：13年创业板跑出显著超额收益，孕育了后续的牛市
国内外流动性紧缩，创业板指仍跑出显著超额收益。2013年“钱荒”期间，10年期国债收益率从3.4%上行至4.6%以上，流动性环境持续偏紧，但创业板指在产业景气驱动下独立走强。自2012年5月至2014年5月，创业板指累计上涨约90%，同期上证综指下跌约16%，超额收益超100个百分点，移动互联网的高景气有效对冲了流动性紧缩对估值的压制。
2. 2016-2017年供给侧改革：中美共振紧缩，周期股行情
（1）分母端：美联储加息+国内收紧，中美流动性双紧
中美同步进入流动性紧缩周期。2015年末美联储开启加息周期，联邦基金目标利率从0.25%逐步上调至2017年末的1.5%。国内方面，受人民币贬值与资本外流压力影响，2016年底流动性收紧，10年期中债收益率从2016年10月的2.4%快速攀升至2017年末的4.0%左右，央行也于2017年3月先后上调逆回购、SLF等政策利率，流动性环境内外共趋收紧。
（2）分子端：供给侧改革落地，周期品量减价增景气回暖
从“去产能”到“环保限产”，供给侧改革政策密集落地。2016年初，国务院先后发布钢铁、煤炭去产能纲领性文件，明确“用5年时间压减粗钢1-1.5亿吨、煤矿按276个工作日重新核定产能”。年中督查加码，全年完成压减粗钢4500万吨、煤炭2.5亿吨的硬目标。2017年，政策重心转向环保限产，京津冀“2+26”城市出台大气污染防治方案，抽调5600人开展强化督查，采暖季钢铁限产50%、电解铝限产30%以上。供给端收缩信号持续强化，周期行业景气底部回升。
供给收缩驱动周期品量减价升，周期行业景气底部回暖。去产能与环保限产政策落地后，钢铁、水泥等周期行业供给端收缩信号持续强化，呈现“产量降、价格涨”格局。螺纹钢、水泥、铝等周期品价格均从2015年底开始底部回升，2017年上半年涨幅显著扩大。此外，同期各周期行业ROE也开始底部修复，有色、钢铁、建材均由负转正并持续上行，产业链盈利水平在供给收缩的支撑下稳步回升。
2016-2017年分子端，供给侧改革驱动周期龙头业绩反转。去产能和环保限产政策落地后，周期行业龙头盈利显著修复。宝钢股份净利润16年利润增速达849%，2017年仍维持64.9%的高增速。中国神华2016年净利润增速由负转正至40.7%，2017年进一步提升至98.3%。海螺水泥2016年净利润增速13.5%，2017年升至85.9%。方大炭素受益于环保限产下的石墨电极涨价，2017年年报净利润增速高达5267%。
（3）市场表现：周期股是绝对的产业主线
2016-2017年紧缩周期中，周期类行业较大盘跑出明显超额收益。2016-2017年，10年期国债收益率从2.7%上行至4.0%附近，流动性持续收紧。但受益于供给侧改革带来的盈利修复，周期类行业指数独立走强：自2016年初至2017年末，周期板块累计涨幅显著跑赢上证综指，超额收益持续扩大。16年5月-17年8月，周期行业(煤炭、钢铁、有色、水泥)涨49%，同期上证指数涨20%，超额收益达30%。
3. 2020-2021年新能源浪潮：“双碳”目标 vs. 美债利率上行
（1）分母端：疫后通胀升温，10年期美债利率持续攀升
2020-2021年，流动性从极度宽松转向紧缩定价，美债利率与通胀同步上行。2020年疫后美联储紧急降息至零并开启无限量QE，流动性极度宽松。进入2021年，随着疫苗落地、拜登1.9万亿美元财政刺激推出，美国经济复苏预期显著增强；叠加原油反弹，美国CPI同比快速攀升至5%以上，通胀预期大幅升温。10年期美债收益率也持续攀升，市场定价紧缩。
（2）分子端，双碳政策与技术共振，新能源产业渗透率持续抬升
2020-2021年，在双碳政策驱动、技术进步与成本下降的共振下，新能源车产业进入加速渗透阶段。终端需求持续爆发，新能源车销量增速及渗透率增速进入最陡峭的阶段，行业景气度快速抬升。光伏方面，太阳能电池出口金额同比增速持续上行，供给端紧平衡下，光伏产业链价格中枢明显抬升，新能源产业链量价齐升背景下，产业高景气对冲流动性紧缩。
分子端，新能源龙头业绩高增，盈利持续兑现。产业高景气直接体现在龙头公司财报上。宁德时代2021年净利润增速攀升至近200%；阳光电源、通威股份等利润出现翻倍增长；天赐材料等细分赛道龙头增速20年报超3000%，验证新能源景气周期兑现。
新能源盈利上行对冲美债利率上行，基本面主导定价。2020年下半年起，10年期美债收益率低位上行，全球流动性边际收紧。但新能源板块在盈利驱动下独立走强，期间新能源指数大幅跑赢上证综指，呈现“基本面定价、利率不敏感”的特征。当分子端景气足够强劲时，流动性紧缩不再是成长板块的核心约束。
（五）回到当下：保持对AI产业高景气的跟踪
今年AI产业支撑全球多个股指不但未下修，反而上修利润。在高速利润增速下，未来增长向当下折现，贴现率小幅变化不会对股价产生剧烈影响。
配置上继续推荐今年独立高景气的四条线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外算力链；④AI短剧漫剧。
二、本周重要变化
本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）中观行业
1.下游需求
房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降11.03%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升0.43%，月同比上升10.89%，周环比上升17.87%。国家统计局数据，1-3月房地产新开工面积1.04亿平方米，累计同比下降20.30%，相比1-2月增速上升2.80%；3月单月新开工面积0.53亿平方米，同比下降17.13%；1-3月全国房地产开发投资17719.91亿元，同比名义下降11.20%，相比1-2月增速下降0.10%，3月单月新增投资同比名义下降11.72%；1-3月全国商品房销售面积1.9525亿平方米，累计同比下降10.40%，相比1-2月增速上升3.10%，3月单月新增销售面积同比下降8.02%。
汽车：乘用车：4月1-19日，全国乘用车市场零售62.7万辆，同比去年4月同期下降26%，较上月同期下降18%，今年以来累计零售484.8万辆，同比下降19%。4月1-19日，全国乘用车厂商批发75.6万辆，同比去年4月同期下降19%，较上月同期下降16%，今年以来累计批发662.2万辆，同比下降8%。新能源：4月1-19日，全国乘用车新能源市场零售38.7万辆，同比去年4月同期下降14%，较上月同期下降5%，今年以来累计零售229.5万辆，同比下降20%；4月1-19日，全国乘用车厂商新能源批发41.3万辆，同比去年4月同期下降17%，较上月同期下降9%，今年以来累计批发314.1万辆，同比下降6%。
2.中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周涨0.43%至3264.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周涨0.39%至14326.00元/吨。截至4月24日，螺纹钢期货收盘价为3191元/吨，比上周上升1.85%。钢铁网数据显示，4月中旬，重点统计钢铁企业日均产量201.50万吨，较4月上旬上升3.12%。3月粗钢累计产量24755.00万吨，同比下降4.60%。
化工：截至4月20日，甲醇价格较4月10日涨19.87%至3014.20元/吨，顺丁橡胶价格较4月10日涨11.47%至16561.10元/吨。
3.上游资源
国际大宗：WTI本周涨12.58%至94.40美元，Brent涨14.56%至105.88美元，LME金属价格指数涨1.00%至，大宗商品CRB指数本周涨4.49%至379.06，BDI指数上周涨3.82%至2665.00。
炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2026年4月20日涨1.24%至766.40元/吨；港口铁矿石库存本周下降0.48%至16667.00万吨；原煤3月产量上升0.82%至44061.70万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨0.70，行业涨幅前三为煤炭(申万)(3.93%)、电子(申万)(3.11%)、石油石化(申万)(2.66%)；跌幅前三为农林牧渔(申万)(-3.15%)、综合(申万)(-3.00%)、传媒(申万)(-2.69%)。
动态估值：截至4月24日，A股总体PE（TTM）从上周23.22倍上升到本周23.28倍，PB（LF）从上周的1.87倍保持到本周的1.87倍；A股整体剔除金融PE（TTM）从上周40.40倍上升到本周40.46倍，PB（LF）从上周的2.63倍上升到本周的2.64倍。创业板PE（TTM）从上周71.37倍下降到本周69.90倍，PB（LF）从上周4.71倍下降到本周4.69倍；科创板PE（TTM）从上周的190.61倍下降到本周184.69倍，PB（LF）从上周的5.67倍上升到本周的5.71倍；沪深300PE（TTM）从上周14.24倍上升到本周14.40倍，PB（LF）从上周1.41倍上升到本周1.42倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为农林牧渔、美容护理、钢铁。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为交通运输、有色金属、医药生物。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，家用电器、食品饮料、农林牧渔、公用事业、有色金属、通信、房地产、非银金融、美容护理、商贸零售、交通运输估值低于历史中位数。电子、轻工制造、计算机、建筑材料、纺织服饰、电力设备估值高于历史90分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，建筑材料、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、计算机、传媒、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周0.71%维持至本周0.71%，股市收益率从上周的2.48%下降到本周的2.47%。
融资融券余额：截至4月23日周四，融资融券余额27242.53亿元，较上周上升1.99%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到117.96，上周A/H股溢价指数为118.38。
（三）流动性
4月19日至4月25日期间，央行共有5笔逆回购到期，总额为30亿元；5笔逆回购，总额为170亿元。公开市场操作净投放（含国库现金）共计140亿元。
截至2026年4月24日，R007本周下降0.45BP至1.3702%，SHIBOR隔夜利率下降0.20BP至1.2190%；期限利差本周上升1.49BP至0.6163%；信用利差上升0.92BP至0.3386%。
（四）海外
美国：本周二公布3月零售销售:同比数据增长0.01%，前值为3.96%；本周四美国4月18日初请失业金人数:季调数据增长了6000人，前值为208000人。
欧元区：本周暂无重要数据更新。
英国：本周三公布英国3月CPI:同比数据增长0.3%，前值为3.00%；英国3月CPI:环比数据增长0.3%，前值为0.40%。
日本：本周五日本3月CPI:同比数据增长0.2%，前值为1.30%；日本3月CPI:环比数据增长1%，前值为-0.6%。
标普500上周涨0.55%收于7165.08点；伦敦富时跌2.70%收于10379.08点；德国DAX跌2.32%收于24128.98点；日经225涨2.12%收于59716.18点；恒生跌0.70%收于25978.07点。
（五）宏观
财政收支：本周五公布3月公共财政收入当月同比数据为6.89%，3月公共财政支出当月同比数据为1.01%。
新开工计划投资：本周二公布3月固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计同比数据为-7.4%。
固定资产投资完成额：累计同比：本周二公布3月固定资产投资完成额:房地产业:累计同比数据为：-10.6%。
三、下周公布数据一览
下周看点：日本3月失业率:季调数据、美国4月24日原油库存量数据、美国联邦基金目标利数据、4月欧元区:CPI:环比(初值)数据、3月欧元区:失业率:季调数据、欧元区第一季度欧盟:实际GDP:季调:同比(终值)数据
4月28日周二：日本3月失业率:季调数据
4月29日周三：美国4月24日原油库存量数据
4月30日周四：美国联邦基金目标利数据；4月欧元区:CPI:环比(初值)数据；3月欧元区:失业率:季调数据；欧元区第一季度欧盟:实际GDP:季调:同比(终值)数据
四、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
本报告信息
对外发布日期：2026年4月26日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
郑恺：SAC 执证号：S0260515090004
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